持續推動改革和創新，保持經濟活力

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日前，某經濟學家認為中國為避免資產負債表衰退，應該停止結構性改革，轉向利用強大的財政刺激手段來應對未來可能的資產負債表衰退。但是，將當前中國經濟與泡沫危機前后的日本進行對比并不客觀，因為后者源于日本一些獨有的問題，因此這樣的論述夸大了資產負債表衰退的嚴重性。

日本資產負債表衰退現象有其特殊背景，即日本1985年簽署廣場協議導致日元大幅升值，與此同時，政府啟動了金融全面自由化改革，為了避免貨幣升值影響出口部門，日本轉向擴大內需，采取了“寬松貨幣+金融自由化”的政策組合，再加之投資美國國債的日本資金為避免匯率損失大規模回流，造成日本泛濫的流動性涌向了股票和土地市場，推動價格不斷上漲，又刺激企業大規模融資買入資產，形成巨大的資產泡沫并最終破裂。中國自2017年以來持續推進金融市場治理，抑制脫實向虛，金融服務于實體經濟，避免產生資產泡沫。地產市場在各種調控政策約束下，也沒有出現過度金融化現象，只是市場預期發生改變后銷售暫時低迷。因此，中國沒有巨大的資產泡沫以及破裂風險，目前面臨主要問題是總需求不足。

日本企業在資產泡沫破裂后，長期減少投資而增加儲蓄，是由一系列因素造成的。首先，泡沫破裂后，日本政府對企業進行了大規模救助，導致大量落后企業無法出清，這種不斷延長落后企業壽命的措施反而削弱了經濟活力。統計顯示，2001-2012年，日本新企業增幅和企業退出率僅有4%左右，均僅有英美的一半左右。在經濟結構性改革階段，過度政府保護導致企業無法優勝劣汰，經濟活力減弱，必然會出現投資減少現象。

泡沫破裂后，大量企業倒閉給銀行部門制造了巨大規模的壞賬，而銀行持有的有價證券也大幅縮水，導致沒有足夠資本金覆蓋壞賬，為了保持8%的資本充足率，銀行只能壓縮貸款。到了90年代中期，北海道拓殖銀行、長期信用銀行、日本債券信用銀行等相繼破產，銀行繼續“惜貸”，甚至大量回收企業貸款。這種長期惜貸的現象令企業被迫減少了信貸融資和投資，并開始儲存現金。

日本產業升級也出現問題。泡沫時期，日本制造業公司在各自領域已經處于全球領先的地位，日本企業主要從事跟隨式應用創新，沒有出現顛覆性創新帶來的產業革命。日本半導體產業曾領先世界，但沒有順應從大型計算機向個人計算機轉變的歷史趨勢，并且抵抗半導體設計和制造分工的經營模式，導致半導體和計算機產業逐漸落后。在通訊領域，日本企業固守本土通訊標準以及運營商銷售模式，日本手機逐漸被世界淘汰。當智能時代來臨，日本隨身聽、數碼相機、傳真機、游戲機、電子手表等優勢產業被摧毀，家電產業也被中韓逐漸取代。雖然日本在半導體設備和材料等方面擁有優勢，但因沒有下游終端部門和產業體系，造成其無法增加國內設備投資。

日本企業在面對普遍的經濟投機并得到慘痛教訓后，又接連經歷日本銀行危機、亞洲金融危機、納斯達克泡沫破裂、次貸危機等，危機意識已經刻入基因，投資變得謹慎，并傾向于存錢以抵御未知風險。這是日本獨有的文化現象，而非世界資產負債表衰退的后果，比如美國、韓國等企業都曾遭遇危機，并沒有因此而保守化。

中國總需求不足主要表現在傳統部門，高質量供給領域仍然存在諸多短板，因此，傳統落后或過剩部門減少投資，而高科技部門和產業升級投資仍然保持高速增長。與日本相比，中國具有14億人口的超大規模市場以及巨大的產業升級空間。中國已經采取行動避免資產泡沫，總需求不足雖然會帶來陣痛，但不會帶來日本式的資產負債衰退，而是會擠壓經濟中的落后部分，刺激改革和創新，令經濟保持活力。

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